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全筑股份:華東住宅全裝修領跑者

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發布時間:2015-03-07 12:13 來源:互聯網  編輯:小編  瀏覽次數:1534 次    [ ]
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  核心觀點:

  公司是住宅全裝修整體解決方案及系統服務提供商。公司以住宅全裝修業務為核心,范圍涵蓋設計、施工、配套部品加工及售后服務的完整產業鏈。2014年收入/歸母凈利潤18.12/0.75億元。近3年收入CAGR達17.28%,全裝修業務占營業收入比例保持在80%以上,2014年為86.3%。

  最大單一客戶為恒大,業務占比從2011年16.3%升至2014年44.6%。

  公司實際控股人為朱斌,發行前持有公司45.7%股份。

  住宅全裝修過去5年CAGR為24.66%,2015年產值將達8500億元。目前全國住宅平均全裝修比例不足10%,相較于日本、等發達國家80%以上的全裝修比例,國內全裝修市場提升空間巨大。裝飾行業市場分散,目前全國仍有住宅裝飾公司11萬余家,大型公司公司市占率不足1%。

  公司主要競爭對手包括:金螳螂、亞廈股份、廣田股份、東易日盛等。

  公司競爭優勢:(1)資質與品牌優勢:公司具有建筑裝飾工程設計專項甲級和建筑裝飾裝修工程專業承包一級資質,先后榮獲上海室內設計大賽金、上海白玉蘭工程等。(2)標準化優勢:公司編制了住宅全裝修標準體系,并參與多項系列標準的制定。(3)工業化優勢:公司提出并建立了“全裝修工業化流水施工作業法”,打破傳統裝飾裝修施工分工。(4)客戶資源優勢:公司大型客戶資源豐富,穩定性和抗風險能力較強。

  未來成長驅動因素:(1)業務領域拓展:逐步從單一商品住宅擴展到廉租房、公租房、經適房等保障性住房。(2)區域擴張,管理效率提升:加大全國業務拓展力度,尤其是二三線城市及部地區。各大區域中心負責業務的實施,增強各地業務承接能力。(3)強化優勢與產能擴張:強化公司設計和研發核心優勢,募投項目投產實現產能擴張。

  風險因素:房地產調控持續、行業政策變動、應收賬款風險等。

  合理估值區間21.3-25.5元:預計公司2015-17年EPS分別為0.69/0.80/0.89元。我們認為可給予公司15年22-25倍PE,合理價值區間為15.2-17.3元。本次擬發行對應發行理論價格不超過9.85元。

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